不随大流！债市相信美联储将力挽高通胀“狂澜”

　　来源：金十数据

　　今年3月，人们普遍认为，在遏制通胀方面，美联储“行动滞后”，加息幅度太小、行动太晚。然而，规模高达30万亿美元的美国债券市场并不同意这一看法，他们仍押注美联储将实现2%的通胀目标。

　　随着美联储今年七次加息，将联邦基金利率从0.25%提高到4.50%，美债大幅下跌了13%。尽管如此，根据外媒汇编的数据，美债的表现仍优于全球基准的固定收益资产以及七国集团（g7）发行的相关证券。

　　即使俄乌冲突加剧了外部经济风险，债市对美联储的相对信心也没有减弱的迹象。这是有一定的底气的。美国劳工部上周的数据显示，个人消费支出价格指数（PCE，美联储首选的通胀指标）过去三个月的增长速度都在放缓，但美联储政策制定者中仍没有人建议结束历史性的紧缩步伐。

　　鲍威尔在本月早些时候的新闻发布会上明确指出，工资的增速（通胀的关键驱动因素）“远高于2%的通胀水平”。

　　加州大学伯克利分校经济学教授，曾在克林顿执政期间任美国财政部副部长J． Bradford DeLong从未和其他经济学家一样，嘲笑美联储行动滞后。相反，他12月24日在Substack上撰文称“要为美联储团队击掌”。他写道：

“过去6个月的情况表明，货币政策的快速变化（加息幅度从50个基点到75个基点的切换）几乎没有负面影响。这表明保持政策灵活性的重要性。当情况不明朗时缓一下，然后在情况明朗时迅速行动。”

　　根据外媒汇编的数据，尽管通胀持续存在，但美国第三季度的通胀在34个发达经济体中排名第10，低于欧洲国家的平均水平。在美国国债市场，衡量债券市场通胀预期的五年期国债盈亏平衡利率从4月份的2.56%的高位回落至2.17%。

　　被瑞士信贷视为最具流动性的通胀衍生品——零息通胀互换（zero coupon inflation swaps）则显示，投资者预计下个月的消费者价格指数（CPI）为5.9%，对六个月的CPI预期为2.4%，为11个月的CPI预期则为2.3%。

　　注：零息通胀互换是最常见的通胀互换，其现金流仅在到期时进行一次性互换。如果实际通胀率超过预期通胀率，则通胀买方受益，反之亦然。

　　尽管美联储实施了前所未有的紧缩政策，但美国失业率近略微上升至3.7%，第三季度GDP年化增长3.2%。

　　美国经济的弹性可能部分来自美联储在2020年4月新冠疫情最严重时采取的宽松政策，当时失业率攀升至14.7%，为经济大萧条以来的最高水平。截至2020年底，失业率仍比2019年的3.5%高出3.2个百分点，2020年的通胀率则比上一年的1.9%低0.6个百分点。直到2021年10月，美国失业率仍高达4.6%，当时美联储维持低利率导致通胀率升至6.2%。

　　然而，没有哪个主要经济体像美国那样从疫情中迅速反弹。在美联储急剧改变其宽松立场后，许多专家错误地预测今年将发生经济衰退。现在他们还对未来一年作出类似的预测。

　　事实上，根据外媒对56位经济学家的调查，至少没有对经济将在2024年年中之前收缩的平均预测。此外，对美国经济增长作出悲观预测的经济学家开始上修预期。12个月前曾预测今年第四季度美国GDP将增长3.6%的经济学家，在今年10月将预测降为零后，11月又将第四季度GDP增长修正为0.2%，未来可能还会进一步上调。

　　美国最大港口洛杉矶港的执行董事吉恩·塞罗卡（Gene Seroka）上个月接受采访时表示：

“我很难定义2023年的衰退会是什么样子。我们在加油站和杂货店都感受到了通货膨胀。但这并不一定意味着经济衰退。占美国经济70%的消费继续以前所未有的速度发展。7 月、8 月、9 月和10月支出（增长了1.2%）似乎都未受到价格上涨的影响。”

　　对DeLong而言，他不排除美联储未来几个月的货币措施会产生不祥后果。他写道：

“面对当前的商业周期，这是我不羡慕FOMC成员的罕见时刻之一。他们在未来六个月的行动将从开始影响一年后的需求、就业和生产等实体经济，并开始影响一年半后的通胀。在接下来的18个月里，将发生许多好事和坏事。无论美联储决定做什么，事后肯定会后悔。”

　　然而，至少到目前为止，债券市场没有发出任何有关美联储将落后于曲线的信号。